一、本周行情综述

沪锌当月合约10月23日收25,445元/吨，较上周五（2026-10-16）下跌0.10%；周内运行区间25,315—25,600元/吨，周均价25,502元/吨。长江现货0#锌周均价25,536元/吨，较上周五下跌0.67%，周内高点25,690元/吨、低点25,260元/吨，10月23日报25,310元/吨。伦外锌3M收盘价周五报3,671美元/吨（上周五3,674美元/吨），本周下跌0.08%，周内区间3,671—3,757美元/吨、周均价约3,716美元/吨。0#锌对沪锌当月合约由升水转为贴水约130元，而压铸锌合金锭25900元/吨仍较0#锌高升水约590元，初级锌锭抛压抬头与精深加工环节货源偏紧的产业链分层进一步加剧。

从周K线技术形态看，周K线收带长上影的小阴线，周内两度冲击25690元未果、周五单日回落250元至25310元，5日与10日均线在高位粘合并出现向下拐头，MACD红柱持续收敛至接近翻绿，高位震荡转弱的迹象初现。

库存方面，上期所锌周库存最新一期（10-16）报144,009吨、较前一期减少2,155吨；LME锌库存自158,275吨变动至167,075吨、累积8,800吨。

二、核心因素周度演变

1. 供给端：本周锌的供给叙事发生方向性变化，主因是海外显性库存的持续回补。LME锌库存自10月7日的12.78万吨一路累增至10月22日的16.71万吨，13个交易日增幅约30%、累计增近3.9万吨，连续多个交易日单日增幅居前；上期所锌周库存最新一期报144009吨、较前一期减少2155吨，国内库存虽小幅去化，但未能对冲海外的压力。海内外显性库存一增一减的组合意味着此前支撑锌价的低库存逻辑被实质性削弱，海外货源流入成为压制近端价格的主导力量。成本端则形成反向约束：锌精矿进口加工费与国产加工费倒挂已持续约10个月，矿端紧平衡持续锁定冶炼供给弹性，冶炼利润被显著压缩，这构成锌价的成本防线，限制了深跌空间。需要说明的是，进口与国产加工费的具体报价水平本源未接入，我们以倒挂持续约10个月、冶炼利润受压的描述性口径呈现，但从国内冶炼开工受限与库存结构变化两个方向可以看出：矿端偏紧是慢变量，而冶炼产出与进口到货是快变量，本周快变量占据上风。供给端因此形成双向拉扯，海外累库是显性利空、矿端紧平衡是隐性利多，短期前者力量更强。

2. 需求端：镀锌需求仍是锌价的托底力量。传统金九银十旺季尚未完全走完，叠加海上风电项目对镀锌件用锌的增量拉动，镀锌企业开工总体尚可；产业链内部的分层则更为清晰——长江0#锌均价25310元/吨、单日下跌250元，对沪锌当月合约由升水转为贴水约130元，而压铸锌合金锭均价25900元/吨、仍较0#锌高升水约590元。现货贴水与合金锭高升水并存，折射出初级锌锭供给宽松而精深加工环节货源偏紧的结构特征：下游合金厂按需补库、持货商控量挺价，说明终端需求并非塌陷，而是集中在高附加值环节。但氧化锌与镀锌板订单未出现明显放量，产业链整体主动补库意愿不足。需要说明的是，镀锌企业周度开工率与镀锌板库存的具体数值本源未接入，我们以加工材价格分层与采购节奏的描述性口径呈现，但从初级锌锭转为贴水这一可得信号可以判断：现货端的抛压在上升，需求端对价格的承接力在下降。这种需求形态决定了现货难以形成向上驱动，价格方向仍由海外累库主导。

3. 库存与比值：库存数据是本周锌市的核心变量，且呈现外增内减的结构。LME锌库存累计增加8800吨至167075吨、13日累计增近3.9万吨，上期所锌周库存减少2155吨至144009吨，海外累库的方向性更明确，低库存对价格的支撑由强转弱。比值方面，沪伦比值在6.77至6.93区间波动、周五收于6.93，较周中的6.77明显回升，比价重心上移意味着进口亏损扩大、进口窗口关闭，海外锌锭短期难以流入，因此国内库存的小幅去化更多来自冶炼产出节奏而非进口冲击。但比价回升同时也为精炼锌出口套利保留窗口，国内锌锭可以持续流出，客观上分流了国内现货压力，也说明国内供给相对海外更为宽松。本周最值得警惕的是期现结构的反转：0#锌由升水转为贴水约130元，贴水通常领先于盘面走弱，若下周贴水继续扩大，锌价中枢的下移将不可避免。库存拐点能否确认、贴水能否重新收敛，是决定锌价是否重新定价的两个关键。

4. 政策与环保：从产业政策与环保角度看，锌产业链的约束仍集中在矿端环保督察与冶炼端能耗管控，本周未出现新的可溯源重大政策事件。更值得关注的是产业结构层面的两个变化：一是绿电直连范式持续落地，为高耗能的锌冶炼环节提供了成本曲线重构的长期可能，低碳锌的溢价逻辑开始被市场讨论；二是移仓换月基本收官，沪锌2612以成交10.5万手、持仓11.83万手双双居首坐稳主导，资金向远月集中意味着市场对四季度的定价重心正在前移。远月合约将更多反映矿端加工费倒挂与海外复产的中期预期，而非近月的现货紧张，这会带来两个后果：一是近月波动率随持仓萎缩而下降，二是价格的趋势性更依赖海外库存的拐点而非国内现货的短期松紧。综合看，本周锌的核心矛盾清晰——库存拐点带来的估值回归与矿端加工费倒挂形成的成本支撑之间的博弈，前者在本周占据上风，但后者的效力会随价格下行而增强。

三、周内热点产业资讯盘点

· 海外累库是本周锌市最明确的方向信号。LME锌库存自10月7日的12.78万吨一路累增至10月22日的16.71万吨，13个交易日增幅约30%、累计增近3.9万吨。研判：海外显性库存持续回补意味着此前支撑锌价的低库存逻辑被实质性削弱，海外货源流入与国内供给回升共同压制近端价格，这是0#锌周五单日回落250元的直接原因。

· 期现结构由升水转为贴水。10月22日0#锌对沪锌当月合约尚为升水约20元，10月23日转为贴水约130元；同期压铸锌合金锭报25900元/吨、仍较0#锌高升水约590元。研判：初级锌锭抛压抬头而精深加工环节货源偏紧，产业链分层加剧，现货贴水通常领先于盘面走弱，需警惕贴水进一步扩大向期货传导。

· 矿端加工费倒挂已持续约10个月，矿端紧平衡持续锁定冶炼供给弹性，构成锌价的成本防线。研判：进口与国产加工费的具体报价水平本源未接入，我们以倒挂持续时长与冶炼利润受压的描述性口径呈现；从国内冶炼开工受限与库存由降转增的对比看，矿端偏紧是慢变量、冶炼与进口到货是快变量，本周快变量占据上风。

· 移仓换月收官，远月定价权重上升。沪锌2612以成交10.5万手、持仓11.83万手双双居首的姿态坐稳主导，近月持仓明显萎缩。研判：远月合约更多反映矿端加工费倒挂与海外复产的中期预期，而非近月现货紧张，这意味着锌价波动率会随换月完成而收敛，但方向更依赖海外库存拐点。

四、下周市场前瞻

下周关键变量在于LME锌累库斜率能否放缓、上期所锌库存是否转为回升、锌精矿加工费倒挂的持续时间，以及0#锌对沪锌当月合约的贴水能否重新收敛与镀锌旺季收尾前的补库力度。海外累库与现货转贴水构成主要压制，矿端加工费倒挂与合金锭590元高升水提供成本与结构支撑。预计沪锌当月合约运行区间24800—25800元/吨，长江现货0#锌围绕24800—25900元/吨偏弱运行；若LME累库趋缓且贴水收敛，锌价有望在25200元一线企稳，反之将测试加工费倒挂对应的成本底部。核心风险为海外累库超预期、现货贴水持续扩大向期货传导，以及旺季提前结束形成的需求真空。