2026年6月11日（周四）：沪铜主力2607合约收跌1.26%至103,160元/吨（盘中下探至102,640），伦铜震荡回落至13,438.5美元/吨附近平盘。表面是四连跌，本质是"美伊冲突→油价冲高→美国5月CPI同比4.2%（符合预期但处三年高位）→加息预期（12月约44%）维持→美元偏强→铜金融属性承压"的传导链在起作用。

但有两个关键背离值得重视：①国内铜库存延续去化节奏，印证矿紧已传导至精炼端紧缺；②铜精矿TC指数深度负值（-110美元/干吨以下）且无改善迹象——说明下跌是宏观情绪宣泄，非基本面反转，现货逢低补库意愿随价跌升温。预计短期在10.25-10.60万元区间震荡，等待6月底美国232关税调查结果及美联储沃什首秀给出新锚点。

一、宏观定性：CPI符合预期是"最好的坏消息"

美国5月未季调CPI同比+4.2%（预期4.2%，前值3.8%），核心CPI同比+2.9%、环比+0.2%——能源分项（汽油环比+7.0%）推升headline，但核心服务（房租等）未再加速，市场初步判定"通胀粘性可控但不失控"。

利率定价变化：

6月FOMC按兵不动概率接近100%；12月加息25bp隐含概率约43.7%（较周初74%回落——因核心通胀温和）；高盛延后首降预期至2027年，部分机构仍定价年内不降息

地缘加成：伊朗武装部队宣布即日起关闭霍尔木兹海峡、革命卫队称对约旦境内美军基地发射弹道导弹，WTI冲高回落但布伦特维持90美元+。这推升能源通胀预期，同时也使市场担心"战争持久化→油价长期高企→美联储更难松口"，对铜等无息资产形成双重压制（强美元+高实际利率）。

国内对冲信号：前5个月货物贸易进出口总值20.68万亿元（+15.3%），进口+20.5%，超预期的贸易数据提振内需信心，为铜消费端提供底部托举。

二、产业基本面：矿紧是真话，淡季是现实

1.矿端——当前最强支撑

国内铜精矿现货TC指数下探至-110美元/干吨以下，为历史极值负值，印证矿端紧缺未改。

智利：Sierra Gorda与BHP Spence签署MoU探索协作（品位下降、运营成本上升背景下的抱团自救），Antofagasta部分矿区受地震影响短时暂停——南美老牌大矿增量乏力。

刚果(金)：Kamoa-Kakula短期受品位/剥采比影响、战略矿产税率上调至10%；中亚Kounrad前5个月产铜5,141吨（Eldorado McIlvenna Bay也出首批精矿），增量不足以弥补南美+刚果扰动。

"酸缺"加剧：中东局势引发硫磺短缺+中国硫酸出口受限→湿法炼铜（刚果金、智利部分）产能释放受限。

2.冶炼与库存——非美地区被抽空

受美国潜在232关税预期驱动，COMEX铜库存攀升至58.86万吨（+981吨），LME铜库存降至36.96万吨（-3,075吨），上期所铜仓单微增至9.61万吨。全球库存"美增、非美减"格局延续——美国囤货效应使非美可贸易铜愈发稀缺，伦铜注销仓单占比偏高，注册仓单持续回落。

3.需求方面，当前市场虽处高温淡季（户外基建放缓、终端新增订单乏力），但铜价回落至10.3万附近刺激下游逢低补库，铜库存加速去化，本周现货升水持续小幅走阔（长江1#铜报103,770元/吨，升水100-140元），印证"有矿就有买盘"。高价货源（>10.5万）去库仍难，下游普遍"低买不追高"。

与此同时，需求仍有亮点，给予铜价结构性托底。中汽协数据显示，5月新能源汽车产销同比+22.4%/+14.4%，新车渗透率56.9%；2026年全球锂电需求预计+35%→铜箔加工费上调1500-2000元/吨，二线铜箔企业量利双升预期；光伏组件排产回升、海缆及通讯线缆开工韧性，下半年新能源车与储能旺季有望接力。

三、现货与盘面特征

期货：2607合约缩量减仓下跌（-7,494手），空头未大幅加仓，多为多头止损及宏观止盈盘触发，属被动回调。

现货：本周升水持续走高，低价货源迅速被消纳，贸易商入场点价尚可；高价资源滞销。持货商跟盘报价，下游"低买不追高"心态明确。

期限结构：近月略强于远月（contango扁平），无挤仓风险，市场定价中性偏弱。

四、后市展望与操作建议

短期交易逻辑：

上沿压力：10.60万元（前高+美联储沃什首秀鹰派风险）

下沿支撑：10.25-10.28万元（库存去化加速区+矿紧TC负值+逢低补库）

核心驱动切换：今晚美国5月PPI（验证上游通胀传导）→6月底美国232铜关税调查结果→美联储6月议息会议纪要（沃什表态）

情景预判：

基准（55%）：PPI符合或略低预期→紧缩预期微调缓和→铜区间震荡偏强，测试10.45-10.50万；

乐观（25%）：美伊出现降级信号（海峡重开/和谈）+PPI低→风险偏好回暖→短线测试10.60万；

悲观（20%）：PPI大超预期或美伊再生变→美元再冲→下试10.25万支撑，破则看10.10万。

操作建议：

产业客户（加工/贸易）：10.28万下方分批点价或买入保值锁定原料；反弹至10.55万上方逢高分批改卖出保值。不建议追空，矿紧背景下深跌是买点。

投资者/投机：等待PPI落地后方向选择。若价格在10.25-10.30万企稳且社库续降，可轻仓试多，止损10.22万，目标10.45-10.50万；若PPI大超预期或停火协议破裂暂观望。

关键观测：LME注销仓单比例、COMEX-LME价差（关税预期变化）、国内周度去库斜率。

小结：今日四连跌是宏观逆风下的情绪释放，非基本面崩塌。铜的中期多头逻辑——矿端硬缺口（TC/-110）、AI/新能源需求增量、非美库存被美铜虹吸——未被破坏。"跌得到哪，买得到哪"（在成本支撑区内）是现阶段最朴素的交易法则。警惕的是若美国明确不征铜关税且社库去化中止，需重新评估反弹高度。

（据长江有色金属网现货数据、LME库存公告及BHP/Eldorado公告整理分析，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）