5月29日（周五）国际黄金市场迎来久违反弹，此前连续数日的抛压暂告一段落。沪金主力AU2606夜盘收涨1.61%，报996.3元/克，成功从5月28日961元/克的低位区域拉回；伦敦现货黄金收于4537.39美元/盎司，盘中最高触及4595美元；COMEX黄金期货收涨0.83%，报4569.9美元/盎司，盘中一度突破4627美元。库存方面，COMEX可交割黄金库存维持约1551.7万盎司水平，注册仓单供给充裕，短期内无交割挤兑风险。

宏观面：PCE降温降息预期回温，但全年加息阴影未散

近24小时最重要的宏观信号来自美国4月PCE数据——核心PCE环比仅增0.2%，低于市场预期的0.3%，令市场对美联储6月降息的概率迅速升至65%，美元指数短线走弱，成为黄金周五反弹的直接催化剂。然而全年维度的定价并未彻底转向：市场仍给予美联储年底前加息25基点的概率约55%，本周即将公布的5月非农就业报告（6月5日公布）将是下一关键节点，若就业数据再超预期，加息预期将再度抬头，黄金将面临新的压制。与此同时，美国公共债务规模持续扩张，美元信用中长期受损的逻辑并未改变，为黄金提供底部支撑。

供应端：矿产金增产有限，地缘扰动局部供给

全球黄金矿产供应在2025年同比增长约7%，但增量主要集中在低成本矿企，高成本矿山的边际产量受油价高位压制仍显乏力。2026年一季度全行业AISC（全维持成本）中位数约1715美元/盎司，较2025年同期抬升约8%，成本曲线整体右移。中东局势方面，美伊停火谈判进入"60天窗口期"，霍尔木兹海峡尚未发生实质性封锁，中东矿产运输通道目前畅通，但若谈判破裂、军事冲突重启，中东及中亚矿产供应将面临扰动风险，这一预期已在远月合约中有所定价。

需求端：央行购金刚性不减，印度消费持续疲软

需求侧呈现明显分化格局。央行购金继续保持刚性：2026年一季度全球央行净购金244吨，同比增长3%，中国央行已连续18个月增持黄金储备，4月末官方黄金储备达7464万盎司（约2320吨），月度增持节奏未因金价高位而放缓，去美元化储备多元化的战略方向明确。与之形成反差的是消费端：印度黄金国内价比国际价每盎司折价约120美元，创2012年以来最大折价幅度，3月关税上调至15%后首饰消费持续受抑；中国市场进入传统黄金消费淡季，4月批发需求季节性回落，但黄金ETF仍有小幅净流入，投资需求韧性尚存。

成本端：油价高位震荡，开采成本中枢持续抬升

成本端的核心变量仍是能源价格。5月布伦特原油在94-105美元区间高位震荡，虽较4月高点有所下行，但仍处于历史相对高位区间，直接推升矿产金开采的电力、柴油及运输成本。据行业测算，当油价维持在90美元/桶以上时，全球约15%的在产金矿AISC将突破1800美元/盎司，意味着若金价跌破4200美元，高成本矿企的边际产出将开始收缩，进而为金价提供成本支撑。当前4500美元左右的金价，对应全球约85%的矿产供应处于盈利状态，成本端暂不构成短期价格的有力支撑，但对远端底部具备重要参考意义。

资金端：SPDR持续外流，投机资金开始回补

资金面信号偏中性。全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓量至5月29日降至1029.14吨，连续数周净流出，反映出配置型资金在高利率环境下仍在降低黄金仓位。但投机资金出现边际变化：CFTC数据显示，截至5月26日当周，COMEX黄金投机客净多头头寸增加2544手至96931手，这是连续数周减仓后的首次明显回补，暗示短线投机资金开始重新布局金价反弹。与此对照，白银ETF（SLV）持仓近期稳中有升，白银工业属性与货币属性的双重定价或间接支撑贵金属整体情绪。本周非农数据公布前，资金观望情绪仍较浓厚，多空均无明显压倒性优势。

行业协会与机构观点：顶级投行集体看多中长期

世界黄金协会（WGC）在最新月报中指出，以当前价位计算，2026年黄金价格有望再上涨15%至30%，央行购金与投资需求的结构性支撑未被破坏。高盛近期上调2026年终黄金目标价至5200美元/盎司，明确表示本轮深度回调是"中期优质布局窗口"而非牛市终结；摩根大通维持四季度6000美元/盎司的目标价，判断黄金上涨趋势"暂停而非转向"。与之相对，花旗维持较为保守的4300-4500美元区间震荡的判断，分歧主要在于对美联储货币政策路径的预测差异。整体而言，主流机构看多中长期方向未变，分歧集中在节奏与幅度。

今日走势预测：多空拉锯延续，关注4500-4600区间

综合以上多维因素，今日（6月1日）黄金价格预计维持震荡格局，核心判断如下：

基准情景（概率55%）：金价在4500-4600美元/盎司区间震荡整理。美伊谈判60天窗口期未破局、也未彻底破裂，地缘溢价维持但不再升级；PCE后降息预期回暖与全年加息预期并存，多空力量相对均衡；周五的反弹行情需要消化获利盘，短线以横盘整固为主。

上行突破情景（概率25%）：若今日美元指数因非农预期提前走弱，或美伊谈判传出积极信号推动油价下行、通胀预期降温，金价有望突破4620美元，向4700美元发起冲击。技术面上，4500美元已从压力位转化为支撑位，短线多头结构有所修复。

下行破位情景（概率20%）：若本周非农数据公布前市场提前交易"超预期就业→加息预期升温"逻辑，美元走强将直接压制金价，跌破4450美元支撑后可能再度测试4350-4400美元区域。

操作建议：当前点位不建议追多，等待非农数据落地后再行布局更为稳妥；中长线投资者可关注4400美元以下的分批建仓机会，央行购金与美元信用弱化的大逻辑未变，本轮回调更宜视为布局窗口。

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