海外锌市的定价锚，正在高持仓与低成本线的拉锯中重新校准。9月22日伦外锌最新价格3926美元/吨，较前一交易日收盘3941美元回落15美元，持仓262628手仍处高位，显示海外资金对锌的博弈并未降温（更新时间：12:29）；与此同时，沪锌2611合约最新价格26715元/吨，较昨结26740元微跌25元，内外盘同步小幅走弱。表面看是价格的微幅回撤，底层却是矿端供给格局与冶炼成本在持续角力，伦锌绝对价位稳居3900美元上方，已经把矿端偏紧的现实写进了价格。
支撑这一价位的，是久久未能化解的矿端矛盾。锌精矿加工费倒挂现象已延续较长周期，冶炼厂为争夺原料被迫接受偏低乃至为负的加工费，这意味着矿端的议价能力始终强于冶炼端，锌精矿的供应弹性被上游牢牢收紧。当加工费长期倒挂，冶炼利润被压缩，部分高成本冶炼产能的开工积极性受到抑制，供给端由此形成被动收敛，反过来为锌价构筑了扎实的成本底盘。据CCMN平台9月22日报道，今年1-8月全国油气与战略性金属矿产找矿突破取得标志性进展，超大型矿床扩容，从资源安全维度夯实了有色金属的长期供给底盘；不过新增储量的转化尚需时日，短期矿端紧平衡的结构并未因此松动，远期宽松预期与近端偏紧现实之间仍存在时间差。从开工端观察，加工费长期倒挂令冶炼厂利润空间被持续挤压，部分企业被迫下调投料品位或压减产量，精炼锌产出增速随之放缓，这与矿端偏紧共同约束供给，进一步抬升了锌价的成本中枢。
把视线拉回价格中枢，伦锌3926美元与沪锌2611的26715元共同指向一个结论：锌价的底部区域由矿端成本与低弹性供给托住，短期难以出现深度下探。后续需重点关注锌精矿加工费的修复节奏，以及海外矿山复产与国内冶炼开工的边际变化；若加工费倒挂收窄，冶炼端利润修复将释放供给弹性，从而压制价格中枢，反之若矿端扰动延续，成本托底的逻辑将进一步固化。在矿端矛盾化解之前，锌价的运行主轴仍将是成本与供给的持续博弈，市场正等待这一底部中枢能否被新的变量击穿或夯实。
CCMN
长江有色网讯 小江
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