长江现货1#铜均价报110160元/吨，较前日上涨700元，日内区间落在110140至110180元/吨，现货重心随盘面回稳而抬升；与此形成鲜明对照的是，铜升贴水不仅没有跟随回落，反而逆势抬升至2090元/吨（b2070至b2110），较前一交易日再增30元，刷新近阶段高位。现货端强势升水与期货近月偏紧相互印证，铜市back结构被持续拉满，近端价格韧性正在显性化，也说明下游对即时货源的争夺并未因绝对价格回稳而降温。从量价结构看，沪铜2612合约成交111313手、持仓194873手，量仓均居首，是当之无愧的定价锚，其近月属性也放大了back结构的表达，而日内低点105480元/吨处的承接，显示近月买盘意愿并未退潮。
支撑这一结构的，是交易所库存的连续去化与期现价差的持续走阔。上期所铜库存最新报44612吨，单周减少9744吨，近端可交割货源持续收紧，使得现货对期货维持高额升水；沪铜2612合约最新106840元/吨（更新时间12:34），较昨结106230涨610元，与长江现货110160元/吨之间仍存在约3320元贴水，期现背离印证back结构深化。远月沪铜2701合约最新106000元/吨，与2612形成稳定反向价差，摩根士丹利在最新铜市观点中亦指出，当前全球铜库存分布失衡、国内现货升水走高叠加矿山端供给约束，正对铜价形成支撑，库存去化、升水高企与矿端约束三者共振，推动近月合约较远端持续溢价，也令套利资金更倾向于在近端布局。从期限结构看，近月对远月的稳定升水意味着持货交割具备正收益，现货贸易商与冶炼厂更倾向于囤货待涨，流通货源因此进一步收紧；现货升水的持续高企，也令下游加工企业的即期采购成本承压，部分企业转向长单锁价以对冲近端风险。
综合来看，现货升水逆势冲高与库存单周减9744吨共同构成了铜价的近端护城河，在保税交割暂停收紧近端供给的背景下，可交割货源的稀缺性短期内难以缓解，back结构因而难见松动。值得注意的是，当前升水已逼近历史高位区间，若后续库存去化放缓，back结构存在边际松动的可能，但短期内仓单偏紧的格局仍难打破。后续需重点关注上期所库存能否延续去化节奏，以及现货升水在高位之后的边际变化，这将是判断铜价韧性能否延续、近远月价差会否收敛的核心线索，也将决定多头逻辑能否从近端向远端顺利传导，并为跨期套利资金提供新的博弈空间，库存与基差主线使铜价在宏观情绪转弱时仍保有抗跌底盘，对于下游而言，近端偏紧意味着补库窗口收窄，节奏把握的重要性进一步上升。
CCMN长江有色网讯 小江
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