观点：海外宏观偏空，国内政策向好经济回升，但春节临近需求降温；铜价短期承压，月内沪铜主力运行区间73000-74500元/吨。

行情回顾：

一、十二月国内现货铜价走势

                            ▲CCMN现货铜十二月份走势图

2024年12月，国内现货铜价冲高下行。长江有色金属网——长江现货1#铜月均价报74563.18元/吨，日均下跌10元/吨；上月均价报75273.33元/吨，与上月均价相比下跌710.15元/吨，环比跌幅0.94%。

二、十二月期货铜价走势

                             ▲ CCMN伦铜十二月份走势图

CCMN数据显示，2024年12月LME期铜震荡走弱。本月伦铜均价报9049.26美元/吨，日均下跌4.26美元/吨；上月均价报9213.27美元/吨，与上月均价相比下跌164.01美元，环比跌幅1.78%。

▲ CCMN沪铜十二月份数据图

长江有色金属网数据显示，2024年12月沪期铜高位走软，月内盘面走势震荡。本月沪铜结算价报74384.09元/吨，月均线微涨0.01%，日均小涨13.18元；上月均价报75007.62元/吨，与上月均价相比下跌623.53元/吨，环比跌幅0.83%。

三、十二月国内外库存情况

▲ CCMN伦铜库存十二月份走势图

如上图所示，2024年12月LME铜库存呈现累库姿态，累积增加400公吨至271,400公吨，累积涨幅0.15%。

   ▲ CCMN沪铜库存十二月份走势图

如图所示，2024年12月沪铜库存保持下降姿态，累积减少34,603吨至74,172吨，环比跌幅31.81%，创下2月初最低水平。

四、十二月铜市分析

国际消息面

1、美国经济动态：

．ISM报告，11月美国非制造业PMI降至52.1，低于预期55.5。

．美联储褐皮书显示，经济活动略有扩张，就业增长低迷，通胀小幅上升。

．鲍威尔重申谨慎降息，特朗普影响难定。

．11月CPI同比增长2.7%，核心CPI增3.3%，符合预期，巩固降息预期。

．美联储连续第三次降息25个基点至4.25%-4.5%，并可能放慢降息节奏。

．2025年预期降息次数减少，GDP增长3.1%，核心PCE物价指数增长2.2%，均超预期。

．市场预计特朗普政策将加剧风险情绪，提升美元避险需求，但美联储减少降息可能限制期铜上行。

2、欧洲经济动态：

．欧洲央行或于12月12日降息25个基点，并规划2025年后政策。

．通胀与GDP增长前景恶化，拉加德发布会或显鸽派。

．2024年和2025年平均通胀率下调，降息后反通胀进程顺利。

．欧元区12月制造业PMI初值45.2，服务业PMI初值超预期达51.4，综合PMI初值亦超预期。

国内消息面

1、房地产与税收政策：

．三部委联合发布促进房地产市场税收政策公告，自2024年12月1日起执行。

．11月全国CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.5%，降幅收窄。

．全年1万亿元特别国债已安排完毕，制造业采购经理指数连续3个月上升。

．优化地方政府专项债券管理，提出多项举措，包括扩大投向、提高资本金比例等。

2、投资与消费：

．水利、电力投资大幅增长，“两重”建设和设备更新投资快速增长。

．1-11月全国房地产开发投资同比下降10.4%，新建商品房销售面积和销售额均下降。

．12月乘用车市场零售同比增长25%，新能源市场零售同比增长60%。

．2024年1-11月，30个重点城市二手房成交同比增2.3%，11月成交创新高。

供应方面：①全球铜矿市场近期动态显示，10月智利铜产量同比增长6.7%至49.28万吨，创2019年10月新高，其中Codelco和Escondida铜矿产量突出；刚果铜产量亦快速上升，11月Kamoa-Kakula矿产量达4.5万吨的月度产量新高。而哈萨克斯坦精铜产量也增长快速，截止1-11月精炼铜产量增14.1%至423,039吨。另外，淡水河谷计划2025年生产34万至37万吨铜，逐年增长至2035年约70万吨。而自由港麦克莫兰印尼子公司出口铜精矿进一步缓冲现货供应的紧张，但需印尼政府批准。同时印尼曼亚尔冶炼厂暂停运营，出口量存疑。尽管主要矿端产量有增加，但全球铜精矿供应依然偏紧，并可能延续至2025年。秘鲁对非正式采矿许可再延长6个月；主要受Cerro Verde和Antamina矿减产影响，10月产量下滑1.4%；近期球铜精矿处理费暴跌，预示全球铜冶炼业或陷困境，智利安托法加斯塔已与中国冶炼厂商定明年基准处理费，降至20年来最低，加剧全球铜市场供应担忧。②11月全球铜冶炼活动反弹，冶炼厂闲置率降至13.4%，为2月以来最低。据安泰科公开数据显示，2024年阴极铜生产企业总产能增长3.16%至1141万吨，占全国82.3%；1-11月累计产铜增2.75%至1007.47万吨，其中11月产88.8万吨，同比降2.86%，环比降0.54%。预计12月产量为90.5万吨，同比降1.4%，环比升1.91%。据世界金属统计局(WBMS)数据，2024年10月全球精炼铜产量233.09万吨，消费量239.7万吨，供应短缺6.61万吨。中国铜精矿现货价稳定，显示供应端压力温和。11月中国精炼铜产量同比下降，但12月预计增产。主要铜冶炼企业就2025年Q1 TC/RC指导价达成一致，处于较低水平，暗示矿端偏紧。年底部分冶炼厂复产且追产，12月国内精铜产量预期增加。③库存方面，伦敦金属交易所公布数据显示，12月伦铜整体库存呈小幅累库态势，最新月度库存水平为27.14万吨，环比上月涨幅0.15%。上海期货交易所月度库存数据显示，沪铜社库继续下降31.81%至7.42万吨，创下逾十个月新低点，对铜价构成一定的支撑。

需求方面：①终端消费保持稳健增长，主要驱动力来自电力、家电、汽车、地产及消费电子等领域，其中前三大领域占比超过七成。具体来看：电力行业，国内铜线缆企业景气度提升，开工率连续四周增长，达到90.3%。海外铜管出口也呈现强劲增长，环比增长12.1%，同比增长27.7%。家电行业，受“以旧换新”政策和“双11双12”促销活动的双重推动，10月家用空调内销出货和生产分别增长24.1%和48.0%。11月家用空调排产量环比增长27%，同比增长33.6%。汽车行业，新能源车市场表现亮眼，11月全国批发销量同比增长51%，环比增长6%。全年汽车出口持续增长，新能源乘用车零售增长50.5%。地产行业：一线城市二手房成交量回升，房价稳定及税费减免等政策加速了市场流转。预计12月楼市将延续复苏态势，年末有望迎来翘尾行情。此外，数据中心和AI行业成为铜需求的新增长点，预计至2035年全球铜消费量将因此增加100万吨。智能家电领域也表现出强劲的增长势头，如小米今年1-11月空调销量大增53%。②11月下旬铜市场需求因抢出口而暂时得到支撑，但12月初出口退税政策取消后需求预期转弱。即使年底冲量需求仍存积极预期，但本月下游市场整体订单平淡，铜材开工率下降，现货市场交易低迷。海关总署数据显示，11月中国铜矿砂及铜材进口同比增长，但铜精矿进口同比下降，暗示需求修复但仍处低位。12月为需求淡季，铜价僵持震荡，新订单减少，精铜杆开工率下滑，电解铜消费不佳。年末市场未现囤货热潮，部分企业放缓生产，预计年底冲量有限，市场需求冷清，现货升水上涨，市场渐入淡季。

现货方面：本月现货市场成交呈现稳中有降的趋势。12月初期，持货商普遍倾向于捂货惜售，导致升水保持坚挺。然而，进入中旬后，随着年末气氛日渐浓厚，下游企业受到回款资金紧张的限制，市场活跃度逐渐减弱，消费相对低迷。目前已至年末，下游企业的补库需求依然不振，加之存在一定的资金需求，因此购买积极性相对较低。

长江铜业视点：12月铜价震荡波动，宏观中空压力继续扰乱铜价走势，月均线谨慎微涨0.01%。从宏观经济角度看，海外宏观整体偏空，特朗普就职在即，美联储鹰派信号致市场风险偏好下降，美元及美债持续高位运行，而欧洲降息预期减弱，给金属市场需求前景蒙阴。但国内在宏观政策组合效应的作用下，市场预期持续改善，经济运行延续回升态势。工业生产稳中有升，家电排产水平较高。然春节将至，需求减弱，电线电缆企业开工率下滑。房地产市场虽有回暖但仍处在低迷，需更多政策支持。预计需求端将降按揭利率、提个税抵扣；供给侧将加速专项债收购土地、城中村改造等。新能源车国内补贴成效显著，2025年销量望增。全球新能源汽车销量预计2025-2026年分别达2101万、2363万辆，渗透率23.7%、26.2%。现货端反馈差强人意，现货采购动能持续减弱，下游持观望态度且谨慎行事，使得现货购买需求疲软，对铜价构成拖累。

总体来看，基本面中性，虽然消费保持稳健增长，特别是在电力、家电、汽车和地产等关键领域。但部分领域需求有所走弱，全球铜库存小幅回升，年关将至，国内现货交易热度降温。全球铜库存拐点受关注，多重因素下，铜价短期承压。未来仍需宏观政策的加持，需求前景或能改善。月内沪铜主力运行区间73000-74500元/吨。

策略建议：短线观望或区间操作，节前低位适量补库。

五、十二月铜行业要闻

1、【自由港印尼公司预计旗下Manyar冶炼厂将在明年第三季度恢复生产】

外媒12月4日消息，铜产商--自由港印尼公司（Freeport Indonesia）的发言人Katri Krisnati周三称，预计旗下印尼东爪哇省的Manyar铜冶炼厂将在2025年年第三季度恢复生产。该铜冶炼厂在今年10月中旬发生火灾后已暂停生产。

2、【卫星监测数据揭示，全球铜冶炼厂闲置率降至13.4创下10个月最低】

12月12日最新消息，卫星监测显示11月全球铜冶炼活动反弹，得益于中国以外地区增长。11月全球铜冶炼厂平均闲置率降至13.4%，为2月以来最低，较10月有所下降。

3、【嘉能可正在谈判出售菲律宾PASAR铜冶炼厂】

12月19日消息：嘉能可集团正在谈判出售其在菲律宾的铜业务，因为目前铜冶炼行业正面临有记录以来最低的加工费用。知情人士透露，这家大宗商品巨头正在与至少一名菲律宾国内买家进行谈判。由于谈判正在进行中，不能保证会达成协议。

4、【中国将从2025年起削减部分再生铜和铝原料的进口关税】

12月30日消息：中国财政部周六表示，中国将从2025年开始削减乙烷和部分再生铜和铝原料的进口关税。财政部在一份声明中表示，自2025年1月1日起调整各类进口关税类别，旨在增加优质产品进口，扩大国内需求，促进高水平开放。

六、后市展望

12月铜价在73000-75000区间内震荡，宏观整体情绪处于中庸，虽然美联储在12月如期第三次降息，但市场空头势力依然占据上风。基本面中性偏弱，沪铜社库虽降至2月初低位，但全球铜库存面临累积拐点。年末市场氛围转弱，下游消费动能亦在减弱，企业减少采购、部分企业已着手安排放假事宜，导致市场成交清淡，拖累铜价走势。

此外，美联储FOMC明年将轮换四名有投票权的新成员，其中三人偏鹰派，仅Goolsbee为鸽派。美元指数近期触及两年高点并呈上升趋势，自2008年以来整体上涨。预计美联储在新的一年将谨慎降息，利好美元指数多头。国内方面，中国经济数据整体向好，12月中国制造业PMI连续3月扩张至50.1%，提振市场信心，为铜价提供支撑。同时，新能源车和房地产获政策力挺：财政部要求年度公务用车采购新能源车占比不低于30%；2024年房地产政策频发，全年超780条，包括降低首付、房贷利率及税费优惠等，且“白名单”项目贷款审批近4万亿，助力开发商调整结构，加速保交付与债务重组。

展望后市，ccmn表示，宏观面短期将呈现外冷内热的格局。不仅要面临美联储利率政策可能偏鹰，还需担忧特朗普执政期间可能带来的关税政策变动及美国陷入高通胀压力的风险，这加剧了市场的不确定性，促使投资者涌向美元和美债等避险资产，对以美元计价的大宗商品价格构成重大压力。铜作为大宗商品市场的领头羊，其价格动态备受关注，市场担忧其可能成为“杀鸡儆猴”的示范。进入2025年1月，宏观波动性预计将进一步增强。同时，随着中国春节临近，冶炼厂和加工厂纷纷进入假期模式，市场成交氛围寡淡，库存有可能再次累积，这将削弱铜价的底部支撑，而上方压力则逐渐增大。因此，短期内1月铜价面临易跌难涨的局面。从技术面来看，铜价可能在70000-75000元/吨的区间内震荡，投资者在制定操作策略时应保持谨慎偏多的态度。

■风险：特朗普政府执政带来政策担忧；沪铜社库去库持续性

（以上分析仅代表个人观点，投资有风险，不做操作盘指引。）长江有色金属网 www.ccmn.cn