摘要：中国超预期政策震慑市场，利好情绪猛升，加之美联储降息预期加持，市场宏观信心进一步上升。但遇美通胀压力及特朗普的关税政策，市场不确定性较强。即使沪铜库存续跌及矿端紧张格局，以及新能源车、家电市场的助力，也难掩现货需求的弱态。周内表观需求释放弹性不足，铜价继续维持震荡。

一、本周国内主要现货走势图：

▲CCMN长江现货1#铜周度走势图

▲CCMN广东现货1#铜周度走势图

12月13日当周，国内现货铜价冲高下行。长江有色金属网数据显示，长江现货1#铜均价报75352元/吨，日均小涨42元/吨；此前一周均价报74400元/吨，环比上周均价上涨952元/吨，累积涨幅1.28%。广东现货1#铜均价报75498元/吨，日均小涨10元/吨，此前一周均价报74532元/吨，环比上周均价上涨966元/吨，累积涨幅1.30%。

二、本周国内外铜期货走势图：

▲ CCMN伦铜周度走势图

CCMN数据显示，本周伦铜价格走势先扬后抑。前四个交易日LME期铜均价报9178.75美元/吨，日均下跌5.25美元/吨；上周均价报9076.25美元/吨，环比上周均价上涨102.5美元/吨，累积涨幅1.13%。

▲ CCMN沪铜周度走势图

长江有色金属网数据显示，本周沪铜高位回落，周线微跌0.05%。当前月合约周均结算价75154元/吨，日均小跌28元/吨；此前一周均价报74304元/吨，环比上周均价上涨850元，累积涨幅1.14%。

三、国内外铜库存走势图：

▲ CCMN伦铜库存周度数据图

如上图所示，本周伦铜库存回涨开始累库预期，累积增加3,025吨至272,825吨，环比上周涨幅1.12%。

▲ CCMN沪铜库存周度数据图

如上图所示，本周沪铜库存保持降库姿态，累积减少13,199吨至84,557吨，环比上周跌幅13.5%，刷新逾10个月最低水平。

四、本周铜市场分析：

【海外消息面】

1、①美国劳工部周三公布的数据显示：美国11月CPI同比增长2.7%，核心CPI增3.3%，均符合预期，巩固了美联储降息预期，显示通胀压力或将维持高位。②美国当选总统特朗普计划上任首日颁布超25项行政命令，意图重塑政府政策，制造轰动效应。③美国11月PPI年率3%，月率0.4%，核心PPI年率3.4%，月率0.2%，均高于预期。④美国12月7日当周首次申请失业救济人数24.2万人，高于预期；续请失业金人数188.6万人，同样高于预期。

2、①欧洲央行最新预期显示，2024年和2025年平均通胀率分别为2.4%和2.1%，较前预测下调。降息25个基点后，欧洲央行称反通胀进程顺利，维持2026年1.9%、2027年2.1%的通胀预期。②德国智库IFW Kiel预计2025年德国经济将停滞，而非增长0.5%；2026年GDP预计增长0.9%。③瑞士央行周四大幅降息50个基点至0.5%，为近10年最大降幅，旨在领先其他央行降息并抑制瑞郎升值。

【国内消息面】

1、①国家统计局数据显示，11月全国CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.5%，降幅收窄0.4个百分点，环比转涨0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比下降0.1%。②“两重”+“两新”全年1万亿元特别国债已安排完毕，11月制造业采购经理指数达50.3%，连续3个月上升，政策推动经济持续向好。③中央经济工作会议提出实施适度宽松货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，维护金融市场稳定。④11月，装备制造业中部分产品价格下降，而计算机整机和通信终端设备制造价格上涨。

2、①中指研究院数据显示，11月北京二手住宅成交环比增长8%，同比增长49.6%，价格环比微跌0.12%。②11月新能源汽车产销同比分别增长45.8%和47.4%，占新车总销量45.6%。③国家税务总局数据显示，12月首周，全国36.4万户购房家庭享受契税优惠，累计减免84亿元。

【供应方面】①全球矿业动态要点：印度联邦矿业部周五表示，一旦Gautam Adani新冶炼厂提产后，印度将不再依赖精炼铜进口。自由港麦克莫兰印尼子公司铜精矿出口将暂缓全球短缺，但需印尼政府批准。印尼曼亚尔冶炼厂暂停运营，出口量存疑。欧洲铜生产商奥鲁比斯预计铜精矿处理费将降，但已锁定90%需求。铜产品需求因电气化和可再生能源趋势保持高位。智利Codelco 10月铜产量超目标，为127,900吨；而智利的埃斯孔迪达10月铜矿产量同比增长逾20%。②周三卫星监测数据显示，11月全球铜冶炼活动反弹，中国以外地区增长明显。全球铜冶炼厂闲置率降至13.4%，为2月以来最低。上周电解铜检修装置重启，铜供应预期增加。进口比价佳，进口窗口常开，年底持货商积极清关，保税区铜流入国内市场，供应增量主要来自进口铜，国产冶炼厂到货偏少。据安泰科公开数据显示，2024年调研的24家阴极铜生产企业总产能达1141万吨，增3.16%，占全国82.3%，去年产量占全国91.4%。今年1-11月，这些企业累计产铜1007.47万吨，增2.75%，其中11月产88.8万吨，同比降2.86%，环比降0.54%。预计12月产量为90.5万吨，同比降1.4%，环比升1.91%。另外，Antofagasta与江西铜业已敲定2025年铜精矿长期供应合同，其TC价格定为21.25美元/吨，这一价格显著低于去年同期的80美元/吨水平，表明矿端紧张态势延续，仍继续支撑铜价。③库存方面，伦敦金属交易所公布数据显示，截至12月13日当周伦铜库存回涨开始累库预期，最新库存水平为27.2825万吨，环比上周涨1.12%;上海期货交易所最新公布数据显示，沪铜周度社库保持降库格局，相对前一周社库减少13.5%至8.4557万吨，创下逾10个月最低位，继续为铜价提供价格而底部支撑。

【需求面】①12月11日，中指研究院发布数据显示，11月百城二手住宅均价环比跌0.57%，跌幅收窄。0.03个百分点。一线城市中，十大城市二手住宅均价环比跌0.17%，其中深圳和成都分别上涨0.21%、0.12%，打破连续7个月全面下跌。业内预计，在“购房降税”政策下，核心城市二手房成交将保持高位，价格有望继续回调。同时，乘联会数据显示，今年汽车出口持续增长，11月新能源乘用车零售增50.5%，全年销量增41.2%，渗透率达52.3%。虽11月出口增速放缓，但预计12月乘用车市场零售将持续高增。此外，政府补贴新增三十多项冬季保暖商品，可叠加淘宝双12优惠，整体需求保持韧性，利好铜市。②海关总署12月10日公布的数据显示，中国11月铜矿砂及其精矿进口量为224.5万吨，1-11月累计进口量为2559.8万吨，同比增长2.2%；同期，未锻轧铜及铜材进口量为52.8万吨，1-11月累计进口量为512.7万吨，同比增长1.7%，这反映出国内需求稳步改善的趋势。然而，铜精矿进口方面表现不佳，11月总进口量为225万吨，同比下降7.8%，暗示需求虽有修复但仍处低位，需谨慎对待。近期终端需求疲弱，下游加工厂新增订单减少，现货升水承压，且年末长单基本完成，需求减弱预期增强，限制了下游的追高意愿。尽管如此，国内铜社会库存仍保持紧凑并继续下降，表明当前消费仍具韧性。

【现货方面】本周现货市场交易清淡，商家侧重出货，价格维持升水态势，下游多持观望态度，采购按需为主。年尾将至，贸易商面临资金回笼压力，可能增加抛售，但下游消费需求不足，导致市场交易疲弱，观望情绪浓厚，周度表观表现受抑。

【长江铜业视点】本周（12月9日至12月13日）铜价高点下滑，周线微跌0.05%。海外市场，11月美国CPI同比增幅升至2.7%符合市场预期，核心CPI持稳于3.3%，进一步巩固12月美联储降息预期。但通胀黏性仍高，再加上美联储鹰派立场及鲍威尔发言引发明年的降息疑虑，以及乌克兰战争和中东战事加剧全球贸易摩擦，避险资产受青睐，进而推高美债收益率并支撑美元，压制金属需求。欧洲央行将三个关键利率下调25个基点符合市场预期并暗示2025年进一步宽松，但美国11月PPI数据超预期增长3%，核心PPI增3.4%，且12月7日首次申请失业救济人数也意外大幅增长，进一步强化明年1月份暂停降息的预期。此外，美国当选总统特朗普的关税言论增添市场不确定性，加剧金属需求前景的波动性，铜价上涨压力犹重。国内市场方面，12月9日政治局会议定调稳住楼市股市、防范风险，并宣布明年将实施14年来首次“适度宽松”货币政策及更积极财政政策，市场预期需求将上升。目前，“两重”+“两新”全年1万亿元特别国债已安排完毕，制造业采购经理指数连续3个月上升，经济持续向好。但在周四闭幕的关键政策会议上所释放的政策利好信号不及市场预期，市场投资者对此表示失望，促使市场乐观情绪转空，挫伤了铜价的上涨行情，在周五交易日遭遇资金抛售，铜价承压回调。基本面方面，印尼Manyar冶炼厂预计明年三季度复产，但前景存不确定性。上周四智利矿商和中国冶炼厂江西铜业达成明年铜精矿长单加工处理费为21.25美元/吨和2.125美分/磅，大幅低于去年80美金/吨的同期水平，引发供应紧张担忧。国内社库延续去库，目前库存降至84557吨，创下逾10个月最低位，为铜价带来底部支撑，也表明目前铜需求面保有韧性。但在需求端，现货实际消费需求依旧疲软，商家出货为主，现货升水持续承压，贸易商长单基本结束，当前临近年尾又是行业淡季，市场恐难再增新订单，下游又因长单亏损扩大，导致对明年年长单需求不理想，整体市场交投氛围趋于悲观。近期铜材开工率保持在低位，家电和新能源虽景气度强但也难补电力需求下滑，海外需求也无明显变化。

总结，美联储12月降息预期已明确，对铜价构成支撑。同时，中国释放出的超预期政策信号也提振了市场情绪。国内降息空间的打开以及稳定楼市的明确信号，为铜价反弹提供了助力。然而，美国经济数据表现复杂，通胀压力粘性仍强，市场对明年1月份降息的预期下降。此外，美联储官员的谨慎态度也增加了未来降息路径的不确定性。特朗普的关税政策同样引发市场担忧，导致美元指数保持坚挺，压制需求前景。在国内市场，现货消费疲软，市场交投趋于观望，难以夯实铜价上行路径。因此，本周铜价继续在73000-76000元区间震荡。

五、本周国际财经热点：

国内财经：

1、比亚迪、广汽埃安、小鹏汽车等品牌助力粤港澳大湾区，全国每4辆新能源车就有1辆“广东造”。大湾区已形成完善的智能网联汽车产业链，涌现出众多行业领先企业，正抢占智能网联汽车产业新高地。

2、12月12日下午，阿维塔科技与华为在深圳签署全面深化战略合作协议，共推智能出行新体验，为用户提供领先的智能出行体验。长安汽车及华为高层领导共同见证签约。

国际财经：

1、12月11日消息，据日本主要汽车制造商的工会组织表示，将在明年春季工资谈判中寻求加薪1.2万日元或更多，为七年来首次提出具体目标，旗下共有78.4万名员工。同时，日本最大工会组织Rengo也计划寻求2025年工资至少提高5%。

2、世界银行12月12日批准资金，支持土耳其2023年2月地震灾区农业恢复。约5万人将通过修复灌溉系统、提供机械设备等措施受益。

六、本周铜行业要闻:

1、【自由港印尼铜精矿出口或短暂缓解短缺，需印尼政府批准】

外媒12月9日消息：自由港麦克莫兰印尼子公司铜精矿出口有望缓解全球短缺，但为暂时缓解，需印尼政府批准。曼亚尔冶炼厂火灾后暂停运营，由自由港与印尼MINDID共同持股。出口量取决于问题解决进度，否则面临采矿停滞风险。

2、【卫星监测数据揭示，全球铜冶炼厂闲置率降至13.4创下10个月最低】

12月12日最新消息，在周三发布的卫星监测数据显示，全球铜冶炼活动在11月出现反弹，主要得益于中国以外地区的冶炼活动增长。据卫星遥感分析专家Earth-i公司透露，11月全球铜冶炼厂的平均闲置率降至13.4%，较10月的16.1%有所下降，创下了自2月以来的最低水平。

七、展望后市：

美联储12月降息已成定局，但宏观层面的阻力依旧悬而未决。近期，内外铜价均未突破关键阻力位，伦敦铜价震荡于9000-9300美元，国内则在73000-76000元间波动。

美国经济政策不明朗，美联储未来降息路径趋于谨慎，加上高美债收益率和美元指数，持续对以美元计价的铜商品构成压力。欧洲政治经济不稳，通胀风险及地缘政治风险加剧金属需求不确定性，铜吸引力下降。特朗普关税言论引发市场担忧。短期内，美元动向及美联储政策反应是关键。中国虽承诺经济刺激，但细节不足致市场情绪转差，股市下跌拖累铜价。汽车市场热度延续，预计12月向好，全年产销超3000万辆。然而，贸易商对明年需求预期不强，内贸市场消费疲软，供需面供大于求。因此，铜价涨跌两难，预计下周将在73000至76000元区间震荡。

■风险：宏观因子仍为定价关键，需关注下周美联储货币政策会议。

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