【创纪录暴涨后的“预言反转”】
伦敦金属交易所（LME）铜价于周三强势冲破 11,540 美元/吨的历史高位，沪铜主力合约也同步飙升至 90,760 元/吨，单日涨幅超 2%。周四内外铜价涨势延续，而沪期铜再度突破新高，达 91,450 元/吨，并直逼 92,000 元/吨关口，市场看多者甚至预计其有望顶破 10 万元/吨大关。
就在市场为“铜博士”的强劲表现欢呼雀跃之际，高盛却抛出一记重磅预警：“铜价突破 11,000 美元的涨势或难持续！”这家华尔街大行的提醒，揭开了铜市狂热表象下的理性本质——当前铜供应尚能满足需求，此轮涨势不过是“未来预期”催生的泡沫。
一、高盛“泼冷水”的三大核心逻辑
1. 当前供应“够用”：50万吨缺口是“伪命题”
高盛在最新报告中直言：“近期铜价涨势基于对未来供应趋紧的预期，而非当前基本面。”其核心论据是：
全球铜库存并未见底：LME仓库铜提货申请激增（单日增5.06万吨）更多是贸易商“预防性囤货”，而非终端需求爆发；
区域升水调节供需：通过美国COMEX市场高溢价（吸引全球铜流入）和LME价差扩大，可避免美国以外地区“极低库存”；
2025年供需实际缺口仅50万吨：这一数字被市场过度放大，实际可通过库存调配和产能弹性覆盖。
2. 涨势“虚火”：关税恐慌与投机情绪主导
高盛指出，铜价飙升的“导火索”并非真实短缺，而是三重情绪催化：
美国关税预期：贸易商为避免潜在25%进口关税，加速向美国转移库存，加剧其他地区“虚假紧张”；
投机资金涌入：LME铜期货未平仓合约激增1.8万手，程序化交易放大价格波动；
矿山事故“记忆效应”：印尼格拉斯伯格铜矿坍塌、智利埃斯康迪达罢工等事件被反复炒作，掩盖了全球铜矿产能利用率仍达92%的事实。
3. 2026年“平衡术”：供应略多16万吨，短缺“遥遥无期”
高盛预测模型显示：
2026年全球铜市场更趋平衡：供应预计比需求多16万吨（仅占全球需求的0.7%），远未达到“短缺”阈值；
2029年才可能出现结构性短缺：届时新能源（电动车、光伏）用铜需求增速（年均5%）将超过矿山扩产速度（年均2%）；
短期涨势“不可持续”：当前价格已透支未来3年预期，一旦美联储降息落地（12月19日）或库存数据好转，回调压力巨大。
二、市场“打脸”高盛？三大反方势力仍在角力
尽管高盛泼来冷水，但铜市多头并未完全退缩，三大“反方势力”仍在支撑价格：
1. 中智谈判“死结”：加工费负值引发供应恐慌
中国冶炼厂与智利矿商安托法加斯塔的年度谈判陷入僵局：矿商要求2026年加工费（TC）为-60美元/吨（倒贴加工），中方坚决拒绝并威胁削减10%进口量。若谈判破裂，全球30%冶炼产能可能减产，直接推升精炼铜价格。
2. 嘉能可“豪赌”：160万吨产能目标改写供应格局
矿业巨头嘉能可宣布2035年铜产量冲刺160万吨（2024年仅95万吨），未来4年投入260亿美元扩产。但高盛认为，新增产能需至2028年才能释放，短期难解“青黄不接”之困。
3. AIDC产业链“刚需”：算力基建拉动铜消费
以光模块、铜缆为代表的算力基建需求爆发，单台AI服务器用铜量达传统服务器的3倍。高盛承认这一“结构性增量”，但认为其规模（年增20万吨）不足以抵消传统需求（地产、家电）的疲软。
三、后市展望：短期“高位震荡”，长期“回归理性”
1. 短期（2025年12月）：11,000-11,500美元区间博弈
支撑位：11,000美元（高盛预测的“合理中枢”）、10,800美元（20日均线）；
压力位：11,540美元（历史峰值）、12,000美元（心理关口）；
关键变量：12月美联储降息落地情况、中智谈判进展、LME库存周度变化。
2. 中长期（2026-2027年）：“预期差”修复下的慢牛
高盛预测，2026年铜价将回落至9,500-10,000美元/吨（当前价格高估15%-20%），2027年随新能源需求放量逐步回升至11,000美元。核心逻辑是：
供应端：矿山复产（智利Escondida罢工结束）+冶炼产能释放（非洲新建炼厂投产）；
需求端：传统领域（地产、家电）用铜量年均下降2%，仅靠新能源（年增5%）难以支撑高价。
【结语：铜价的“理性回归”之路】
高盛的预警并非否定铜的长期价值，而是戳破了“短期暴涨”的泡沫。当市场从“恐慌性囤货”回归“供需定价”，铜价终将回归“矿山成本+合理利润”的轨道。对于投资者而言，与其追逐11,000美元的高峰，不如关注回调至9,500美元附近的布局机会——毕竟，在能源转型的长周期中，铜的“战略金属”地位从未动摇。
风险提示：中智谈判破裂、美联储降息推迟、地缘冲突升级
（数据来源：高盛研报、LME、SHFE、CRU、路透社）
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