周度总结：本周锌价呈现典型的“V型”震荡，长江有色网0#锌周均价报24,506元/吨，环比下跌1.33%。市场完全被宏观情绪与基本面现实的“拉锯战”所主导：美伊局势在“军事冲突”与“和谈预期”间反复横跳，叠加美国超预期的通胀数据（5月PPI走高、非农强劲）迫使美联储加息预期升温，美元指数高位运行，对锌价构成显著的估值压制；然而，产业链最上游的矿端却传来“硬支撑”——全球锌矿供应收紧导致加工费（TC）跌至历史极值，冶炼厂利润严重倒挂，迫使部分炼厂减产，这为锌价构筑了坚实的底部防线。目前锌市深陷“矿紧锭松、内弱外稳”的格局，短期内缺乏打破僵局的绝对力量。

一、 宏观面：情绪过山车，定价权在美元与地缘间摇摆

本周宏观层面的波动堪称“心跳加速”。前半周，受美伊军事冲突升级、伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡影响，油价飙升引发市场对滞胀的恐慌，锌价承压；后半周，随着特朗普叫停空袭并释放和谈信号，避险情绪降温，股市反弹，锌价顺势修复。然而，美国5月PPI同比大涨6.5%（创2022年来新高）及强劲的非农数据，彻底扭转了降息预期，CME FedWatch显示12月加息概率升至40%以上。这种“地缘缓和但流动性收紧”的组合，使得以美元计价的锌价始终难以摆脱“天花板”。

二、 基本面：矿端“失血”托底，锭端“虚胖”压顶

矿端（强支撑）：​ 这是当前锌价最核心的底层逻辑。海外20家主要矿企因品位下滑及灾害产量同比降4%，叠加国内冶炼厂对原料的激烈争夺，导致国产TC环比大降，进口锌精矿TC指数更是跌至-70.75美元/干吨的深度负值区间。在硫酸价格回落的背景下，河南、湖南等地炼厂利润严重倒挂，6月精炼锌产出预期环比收缩约1.7万吨。这种实质性的减产预期，是空头不敢轻易深砸的根本原因。

锭端与需求（弱压制）：​ 与矿端的紧缺形成鲜明对比的是“锭松”。前期高产惯性导致上期所锌锭库存连续五周累积至15.58万吨，处于历史同期高位，现货贴水格局延续。需求端正值传统淡季，受高温多雨及终端疲软影响，镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率均下滑至50%-58%区间。房地产新开工面积同比大幅下滑22%，家电排产走弱，下游仅维持刚需点价，缺乏主动补库的动能。

三、 后市与端午前夕演绎：震荡仍是主旋律

端午前夕（本周末至下周初）展望：

临近端午假期，市场交投活跃度通常会有所下降。在当前“上有宏观顶、下有成本底”的格局下，预计锌价将维持宽幅震荡整理。宏观上，美伊局势的反复将是最大的变数，任何关于霍尔木兹海峡通航或停火的突发消息都将引发脉冲式波动；基本面上，高库存与弱需求的现实将限制反弹高度，而极低TC带来的减产预期将封杀下跌空间。

后市中长期展望：

锌价的真正反转需要看到“供需剪刀差”的收敛。短期内，宏观流动性收紧与国内淡季累库是主要矛盾，锌价难以走出趋势性大行情。中长期来看，随着TC持续负值迫使更多冶炼产能出清，以及下半年潜在的宏观政策托底（如国内城市更新、新兴产业布局），锌价具备筑底反弹的潜力。但在此之前，市场仍需在震荡中消化过剩的显性库存。

操作建议：

建议投资者保持谨慎，以区间高抛低吸为主，切勿追涨杀跌。重点关注下周即将公布的美国CPI数据，以及几内亚铝土矿/锌精矿配额政策的落地情况。现货企业可利用价格回调进行节前刚需备货，但需严格控制库存水平。

下周价格参考区间：24,000 - 24,800元/吨。

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