海外锌市正上演一场库存与现货的两极分化：LME锌库存以肉眼可见的速度攀升，国内0#锌却在期货盘面上方稳稳升水。截至10月20日，伦外锌LME总库存报16.63万吨，单日再增3,275吨；回溯至10月7日的12.78万吨，短短13个交易日累计增量接近3.86万吨、增幅约30%，海外隐形库存的显性化进程尚未停止。反观国内，长江0#锌均价报25,640元/吨、对沪锌2612主力升水约60元，压铸锌合金锭更对0#锌高升水约610元，现货端的坚挺与海外的累库形成鲜明对照，价格与库存的背离令市场分歧进一步加大。值得留意的是，伦锌收盘价仅报3,741美元/吨、较昨收小涨12美元，库存的堆积并未转化为价格的崩塌，反而凸显伦锌现货端的承压格局。
把时间轴拉长，LME锌库存的抬升并非脉冲式波动，而是一条近乎单调的上行曲线：10月14日14.41万吨、10月15日15.11万吨、10月16日15.83万吨、10月17日16.31万吨、10月20日16.63万吨，每个交易日都在刷新阶段高位，注销仓单未能有效分流，可用库存压力持续向近端传导。与此同时，上期所锌库存呈现另一番景象——10月16日当周报14.40万吨、周度减少2,155吨，国内显性库存仍在去化通道，这与下游镀锌旺季的逢低补库节奏相互印证。两类力量在内外两个市场同时作用，令沪伦比价维持在约6.84的测算水平，进口窗口持续关闭，海外低价货源难以回流补充国内。这种内外库存的劈叉，正是当下锌价缺乏单边方向、陷入区间震荡的底层逻辑；进口窗口的长期关闭反过来强化了国内现货的独立性，使沪锌对海外利空的敏感度下降，这也是伦锌偏弱而沪锌坚挺能够并存的内在原因。
综合来看，海外LME锌库存的持续性累增削弱了伦锌的上方弹性，而国内现货升水与社库去化仍对沪锌形成托底，多空在沪锌2612主力合约上围绕25,580元/吨一线反复拉锯。后续需重点关注LME库存何时出现拐点，以及国内镀锌旺季需求能否在矿端加工费倒挂长达10个月的背景下，为价格打开新的突破空间。
CCMN长江有色网讯 小江
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